这只股票,巴菲特曾想全仓买入!

发布日期:2024-04-25 08:57    点击次数:183

在沃伦·巴菲特一生的投资中,从来没有只买1只股票。也就是说,组合投资的理念贯穿了巴菲特的投资生涯。不管巴菲特如何强调集中持有,但是他仍然用同时持有多只股票的方法,来抵消一部分自己可能看错的风险。

不过,在2009年的股东会上,巴菲特在回答投资者提问时,说了这样一段话:“当市场非常恐慌时,富国银行的股价跌到了9美元。他们的业务非常好,商业模式也非常好。有次有个学生问我,如果把你所有的钱只买1只股票,你会买什么?我的回答那就是9美元的富国银行了。”

在这一段话里,包含了4个要素:商业模式好、业务好、非常恐慌的市场、9美元的股票。很明显,能让股神心动,甚至想要全仓只买这1只股票,绝对不会简单。

优秀的基本面必不可少

首先来看基本面的两个要素,即商业模式好、业务好。这两个概念看起来很相似,但其实却不完全相同。商业模式好指的是这个行业的商业模式不错,可以让企业稳定地赚到钱。

但是,并不是所有拥有优秀商业模式的公司,都一定会有好的业务。比如,机场的商业模式非常好,几乎没有太多竞争,但是把自己经营到破产的机场也偶尔会出现。因此,在商业模式好以外,巴菲特还强调了当时(2009年前后)富国银行的业务也非常好。

后来的事实证明,巴菲特对富国银行基本面的判断是准确的。在2008年全球金融危机以后,从2009年~2022年,根据Wind资讯的数据,富国银行的平均净资产回报率(ROE)达到10.6%,以总资产和净资产的倍数衡量的平均杠杆率则仅有9.8倍。可以说,富国银行以比较低的杠杆率,取得了优秀的净资产回报。

超低的价格千载难逢

一个让巴菲特想要全仓的投资标的,光有不错的净资产回报率还远远不够(10.6%的净资产回报率也不能算特别优异)。更重要的是,在2008年全球金融危机的大恐慌中,富国银行的股价太便宜了。

当时富国银行的股价有多便宜呢?在巴菲特的讲话中,反复提到“9美元”这个数字。在2008年底~2009年初全球笼罩在金融恐慌中的那个时刻,9美元的富国银行,估值是多少?

根据Wind资讯数据,在2008年底~2009年初,也就是全球金融危机最恐慌的时候,富国银行的股票只有在2个交易日里,收盘价低于9美元,分别是2009年3月5日的8.12美元和3月6日的8.61美元。

在这2个交易日,富国银行收盘价对应的市净率(PB)估值分别为0.35倍、0.37倍。据此计算,9美元股价对应的PB估值大概是0.39倍左右,差一点到0.4倍。

根据Wind资讯的数据,在之后的2009年~2020年,富国银行的PB估值一直在0.9倍~1.6倍之间徘徊,0.4倍以下的超低估值再难见到。到了2020年,虽然在当时负面新闻的发酵下,估值短暂下降到了0.6倍PB附近,但是在之后几年又回到了0.9倍~1.3倍的估值区间。

为什么一个0.4倍PB、10%ROE的公司股票,会是一个好机会?其实,这是一个很简单的算数问题。从PE(市盈率)的角度来说,0.4倍PB、10%ROE对应着4倍PE,也就是说每年投资者的回报会达到25%。如果以10年计算,25%的年收益率就会带来831%的投资回报,在20年里则会带来8574%的回报。

巨大的规模限制了巴菲特发挥

当然,巴菲特说“想把所有的钱都买这1只股票”,估计也只是说说而已。在2009年,富国银行的股价只有2个交易日低于9美元,而伯克希尔·哈撒韦公司当时的总资产为2971亿美元。很显然,2个交易日的富国银行股票,根本承载不下这么多资金。

巴菲特说9美元以下的富国银行可以全仓,对于小型投资者是一件可以做到的事情,但是对他却绝对不可能。巨大的规模对他的投资选择造成了太多的限制,就像一头蓝鲸没法在游泳池里游泳一样。事实上,在巴菲特投资的中后期,巨大的规模导致他无法参与许多可以获利丰厚的机会,也造成了他投资回报率的下降。

不过,即使如此,巴菲特仍然保持了长期20%左右的CAGR(年复合增长速度)增速,实在让人惊叹。如果没有中后期规模的限制,每年只让巴菲特用一笔小资金投资,然后把投资回报率简单累加,那么我们完全有理由相信,他的投资回报率会比20%要好得多。

类似的投资机会在中国市场一样存在

回到中国市场,得益于较为充沛的流动性,我们很少在A股市场见到有着长期10%左右甚至更高ROE的公司,能在0.4倍PB的低估值进行交易。不过,偶尔在市场情绪极度不理性时,我们还真会看到这样的估值。

比如,在2022年10月31日~11月3日的4个交易日里,根据Wind资讯的数据,上证银行指数的PB估值就只有0.48倍。这个低于0.5倍PB估值的底部只持续了4个交易日,也是上证银行指数历史上的最低估值,而当时的上证银行指数对应的ROE大约为12%。后来,这个价位被证明是一个非常优秀的交易机会,虽然它只持续了4天。

得益于相对充沛的流动性,A股历史上的0.4倍PB估值还是比较罕见,出现的行业选择也比较有限。在香港市场和B股市场等流动性相对缺乏一些的市场,我们会更容易看到优秀公司在0.4倍PB左右交易。在绝大多数时候,这些低廉的价格都被证明是非常好的投资机会。

不过,即使巴菲特曾经表示对0.4倍PB以下的富国银行希望能“全仓购买”,但是对于经验没有他那么丰富,也没法直接入驻董事会了解公司所有情况的投资者来说,即使遇到再好的机会,也是保持适当分散更加合适。

毕竟,巴菲特也曾经说过“分散是对无知者的保护”,他自己也从来没有真正完全满仓1只股票。要知道,在投资中承认自己有些无知因此少赚一点钱,永远强于过度自信然后不小心把钱亏光。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

责编:万健祎

校对:李凌锋

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